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“另类”民营教育机构频频赴港IPO 投资价值几何?

作者:香港大刀彩霸王图片
发布时间:2019-02-21 12:12
  文 | Frank君 信披头条(shzhenghui) 

  相对于集团办学或多元化投资的教育机构来说,近期赴港上市的教育企业中频现“另类”品种——单体民办高校。

  继银杏教育(1851.HK)、辰林教育集团控股有限公司(下称“辰林教育”)后,上海建桥教育集团有限公司(下称“建桥教育”)成为又一家经营单一民办高校的IPO教育企业。此前,银杏教育已于2019年1月18日挂牌港交所。

  民办高校与资本市场有所“瓜葛”并不稀奇,毕竟前有新华文轩(601811.SZ; 0811.HK)入股四川外语学院(现为四川外国语大学)成都学院,后有民生教育(1569.HK)等多家国内民办高校集团登陆港股。即便如此,单体民办高校IPO仍显得有些“另类”。

  单体民办高校IPO后在二级市场上具备怎样的投资价值?接下来,信披头条(微信公众号:shzhenghui)就将以辰林教育、建桥教育为案例探讨一下。

  在探讨其投资价值前,不妨先讨论下单体民办高校为何要上市?理由很简单:缺钱。其实,上市要么是缺钱,要么是套现,要么是二者兼而有之。虽然玩笑归玩笑,但拟IPO的单体民办高校真的急需募资,且自身筹集资金能力有限。

  从资产负债表来看,截至2018年6月30日,辰林教育流动负债净额达2.28亿元,资产负债率为260%。而建桥教育截至2018年9月30日的流动负债净额达4.66亿元,资产负债率为116.7%。主要原因均为各学年初向学生收取的学费及寄宿费等尚未确认为收入,以及为支持校舍建设或改良升级而产生的大量银行贷款及其他借款。

  这里需要解释的下是,辰林教育和建桥教育分别经营的江西应用科技学院与上海建桥学院均属于民办普通本科高校,而银杏教育经营的成都信息工程大学银杏酒店管理学院属于独立学院类别。根据《独立学院设置与管理办法》要求,申请参与举办独立学院的社会组织资产负债率必须低于60%。因此,另一单体民办高校上市案例——银杏教育的资产负债率就明显要低的多。

  另一方面,从自身集资能力来看,民办高校业绩依赖于学校招生人数、学费及寄宿费的收取水平。高考招生人数受限于相关教育机关批准的入学名额及高校设施的接纳能力,而高额学费及寄宿费的收取又影响学生的报考率。此外,根据现行的《民办教育促进法》,民办高校自有及占用的楼宇被视作“公益性事业设施”。而根据现行的《担保法》和《物权法》,公共事业设施物业不可设立抵押、质押或其他产权负担。

  然而,高企的资产负债率和较弱的自身集资能力并不能说明像辰林教育、建桥教育等这样的单体民办高校不具备投资价值。

  从业绩来看,辰林教育与建桥教育在报告期间均实现稳定的增长。2015年-2017年间,辰林教育分别实现营收1.35亿元、1.71亿元、1.88亿元,净利润为2526.8万元、4114.5万元、4503.9万元。而建桥教育在2016年、2017年分别实现营收2.92亿元、3.57亿元,净利润为1288.5万元、4604.3万元。

  除了业绩外,毕业生的就业率也是衡量高校质量的重要标准之一。毕竟天下没有家长愿意让子女花钱读所毕业后就业困难的高校。江西应用科技学院与上海建桥学院两所高校均以培养应用型人才为目标,毕业生均取得了优良的初次就业率。2015年-2017年,江西应用科技学院专科毕业生初次就业率分别为84.6%、83.1%及85.1%。

  这里同样需要解释的是,信披头条(微信公众号:shzhenghui)查阅资料发现,江西应用科技学院于2014年5月16日才被教育部发文批准升格为民办普通本科高校。据此推算,其第一届本科毕业生最早也要于2018年才毕业。或许由于这个原因,辰林教育未能在其招股书(报告期截至2018年6月30日)中及时披露本科毕业生初次就业率。而上海建桥学院毕业生初次就业率在2016年、2017年及2018年8月25日分别达到了惊人的99.3%、99.8%及99.0%。两校毕业生就业率均高于2015年-2017年中国高等教育毕业生的整体初次就业率的77.7%、77.9%及78.4%。

  聊完企业自身,再从行业角度来看。根据弗若斯特沙利文报告,中国民办高等教育规模从2013年的779亿元增长至2017年的1151亿元,复合年增长率为10.2%,并预期到2022年,民办高等教育规模可达1812亿元,复合年增长率为10.2%。

  与此同时,中国民办高等教育的总招生人数由2013年的560万人增加至2017年的630万人,复合年增长率为3.0%,並预期到2022年,总招生可达670万人,复合年增长率为1.4%。

  接着看政策层面,从2004年的《民办教育促进法实施条例》允许民办学校出资人可以从办学结余中获取一定比例的回报,再到2015年《高等教育法》修订案删除设立高等学校不得以盈利为目的条款,民办教育政策可谓“改革春风吹满地”。此外,国务院由于近日印发《国家职业教育改革实施方案》,提出将应用型人才培养作为未来的工作重点,到2022年,一大批普通本科高等学校向应用型转变。

  最后从行业案例来看,2019年1月17日,银杏教育全球发售1.25亿股,每股发售价1.44港元。虽然其发售价并不高,且位于1.24-1.98港元发行区间中下游水平,但未面临像早些时候(2019年1月15日)上市的微盟(2013.HK)那样公开发售认购不足的尴尬场面。银杏教育上市后股价最高触及1.83港元(截至2019年2月20日数据),较发售价涨幅达27.08%。

  如果说短期股价涨跌幅属于投机,那么民办单体高校的中长期投资价值更值得关注。从企业发展角度来说,即看其内生与外延式发展。外延没什么可说的,无非就是看到了合适的标的,价格谈拢了,“剁手”买买买,形成集团化办学。

  至于内生式发展,就像前述的那样,民办单体高校通过高考招生人数的增加,或提高学费及寄宿费水平进行内生著实有些困难。那么,民办单体高校如何实现内生式发展?以辰林教育与建桥教育为例,各有各家的套路。

  辰林教育以江西应用科技学院为载体,提供多元化的增值教育服务,主要包括实习管理服务、教育产品渠道资源服务及教育咨询服务。其中,实习管理服务为通过介绍本学校及其他院校的合格学生参与合作企业的实习,并为企业提供学生管理服务从而收取服务费用;而教育产品渠道资源服务,具体而言,就是学校为一家独立第三方企业和三间艺术培训机构提供的辅导产品或课程等服务做推广,从中收取服务费;教育咨询服务则是向四间江西省幼儿园提供包括课程设计、教师培训、业务管理培训及特色英语学习课程在内的学前教育咨询服务,收取服务年费和摊分课程收入。

  建桥教育则计划扩充学校的继续教育学院。继续教育学院录取的非全日制学生并不受主管机关的收生指标限制。除了计划扩充继续教育学院,建桥教育的内生方式似乎也展现了上海这座国际大都市的些许特质,提供高额学费的中国与海外的双向留学服务。

  2007年,上海建桥学院申请招收国际学生并获得批准。2014年,国际设计学院成立。据建桥教育招股书显示,国际设计学院学费于整段往绩记录期间为每年8万元。截至2018年9月30日,国际设计学院累计招生318名。

  与此同时,上海建桥学院与包括日本京都情报大学及美国沃恩航空科技学院(下称“沃恩”)在内12所伙伴机构订立合作安排以提供本科学位的学习机会。以上海建桥学院与沃恩开办的机械设计制造及自动化项目为例,每年学费为4.5万元。截至2018年9月30日,累计231名学生入读有关课程。

  小结

  在政策暖风之下,业绩增长稳定、毕业生高就业率、拥有多元化营收方式,中长期发展策略稳健的应用型民办单体高校虽不是像5G、AI那样是风口上的“黑毛猪”,却也不失为一只可爱的“小香猪”。同时,信披头条(微信公众号:shzhenghui)提醒您:套路千万条,投资须谨慎。

  
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